粤开策略:险资入市有望完善A股长线投资逻辑(名单)

粤开策略:险资入市有望完善A股长线投资逻辑(名单)
2020年01月14日 15:44 分分时时彩财经-自媒体综合

  原标题:粤开策略 | 全面剖析险资入市前景(附险资青睐标的)

  来源:粤开崇利论市

  作者:谭韫珲

  核心观点:

  1月11日,财政部、一行两会等监管部门领导对养老金投资、长期资金入市、养老保险体制改革发声。

  政策再度加码促进养老金等长期资金入市,释放了重磅信号。

  保险类资金是我国仅次于公募基金的机构资金。险资及养老金入市的提速,将对A股市带来深远的影响。本文基于对我国保险类资金的现状,剖析了政策加码、非标刚兑打破背景下,险资提速入市的内外在因素,并对未来险资、养老金入市的前景进行了定性和定量的测算。文末进一步梳理了险资偏好的行业及个股,以供投资者参考。

  一、我国险资入市比例偏低

  我国保险行业资金近年来增速相比资产管理业务总资产增速较高。2018年保险资金运用余额同比2017年增长10%。另外,我国险资的主要投资领域是债券及其他投资,股票占比较小,目前,我国险资投资股票及证券投资基金的比重不超过13%,险资占A股流通股的比重在3%左右,加上企业年金及社保基金的比重也不足4%,险资入市比例较低。在养老金方面,我国的养老金体系发展与发达国家相比较为不完善,我国养老金/GDP仅10.58%,而美国达到了120.5%。在投资方向上,养老金投资股票的比例很低,对比美国第二大支柱、第三大支柱投资股市的比例都在50%左右的水平,我国养老金入市的空间比较大。

  二、行业内外因素共振,险资入市提速

  外部政策加码,倒逼险资入市提速。2018年以来,由于贸易环境的变化,股市信心不足,流动性偏紧,为提振市场信心,政府频繁释放信号,引导及规范险资、养老金入市,发挥 “压舱石”作用。

  非标刚兑打破,强化险资入市内生诉求。我国险资大量资产配置在非标资产上。2018年末,我国主要上市险企非标资产占比在20%-30%左右的水平。2019年11月22日,银保监会官网发布《保险资产管理产品管理暂行办法(征求意见稿)》,规定对于非标债权类产品,同一保险资管机构管理的全部保险资产在任何时点上不得超过其管理的全部组合类保险资产管理产品净资产的35%,并明确禁止刚性兑付。非标刚兑的打破从另一方面促进了险资入市。

  三、保险类资金入市或近6000亿元

  根据我们的测算,2020年养老金入市有望带来近1300亿元的增量资金:其中,基本养老金保险660亿元、社会保障基金376亿元、企业年金200亿元。商业保险公司2020年的入市规模预计在2570-4627亿元左右。

  四、险资偏爱高ROE、高股息个股,险资入市有望完善A股的长线投资逻辑

  在行业配置上,险资偏爱银行、地产、生物医药、公用事业企业,投资风格偏稳健。在个股配置上,险资偏好高股息、高ROE蓝筹股。险资具备资金量大、长线资金的特点。险资投资相比于个人投资者更注重盈利性、长期性,险资入市有利于有助于我国股市的慢牛发展,促进资本市场长期健康发展。

  风险提示

  经贸关系恶化,美股步入熊市;国内政策力度不及预期,盈利超预期下行。

  以下为正文部分

  一、我国保险资金增速较快,但入市比例仍低

  (一)我国的保险行业仍有较大的发展空间

  保险行业在我国目前仍处于发展较快的一个行业,相比其他发达国家还有较大的发展空间,目前,我国的保费收入-GDP比率不足5%,与日本、英国等发达国家相比还有一定差距。另外从保险密度及保险深度上看,我国的保险发展水平与别国相比仍有一定差距,甚至低于全球平均水平。2018年我国的人均保费(保险密度)仅为295欧元,低于全球平均水平614欧元,我国的保险深度仅为3.6%,低于全球平均水平5.4%。

  (二)我国的保险资金入市比例仍然很低

  目前,我国的保险业资金运用余额约为17.78万亿元(截至2019年三季末)。这些资金中约占24%左右的资金由险资企业直接自主投资,其中74%的资金由险资旗下的资管公司负责管理,另外约2%的资金则委托基金、券商等机构进行管理。因此整体上看,险资的大部分资金是由险资企业及旗下的资管公司负责管理的,险企旗下的资管公司除了管理自身的资金外,也受托管理部分业务资金,但这部分资金占比较小。

  1、我国的保险资管增速相比于资管总规模增速处于较快水平

  我国保险行业的资金目前增速依然相当可观。在总资产方面,险资企业2016年以前的同比增速在20%左右的水平。近年增速有所放缓,但依然较高。2019年三季末保险业总资产达到了19.96万亿元,相比于2018年末增长了10%。保费方面,我国保险行业保费收入波动性较大,2018年保费收入达到了3.81万亿元,同比增长3.9%。

  在险资运用余额方面,2019年三季末,我国险资运用余额达到了17.78万亿元,环比二季末增长2.36%。2017年下半年以来,险资运用余额的增速逐渐超过了我国资管业务总规模的增速,2018年,在行情较差的情况下,我国险资运用余额依然保持了2%-3%的季度环比增速。

  2、我国保险资金目前投资于股市的比例较低

  我国险资的主要投资领域是债券及其他投资,股票占比较小,投资股票及证券投资基金的比重不超过13%,处于较低水平,有很大的发展空间。

  从我国股市方面看,我国险资投资A股的比重占A股流通总市值的比重在3%左右,社保及企业年金持股市值占A股流通总市值的0.5%左右,两者持股市值占流通A股的比重较低。

  (三)我国养老金入市比例较低

  在养老金方面,目前我国养老金体系发展尚不完善,但养老金规模增速快。由于近年人口老龄化加快,养老保险金额增速较快,2018年我国基本养老保险金额达5.82万亿元,增速达15.83%,2018社保基金余额达2.24万亿元,但增速放缓。另外我国企业年金目前规模较小,但增速较快,2017年我国企业年金规模达1.29万亿元,增速达16.37%,三者之和的增速接近10%。

  整体来看我国养老体系发展还非常不完善,以第一大支柱为主,第一大支柱(基本养老保险+社保基金)占比高达80%,企业年金及商业保险发展十分不完善。与别国相比,我国养老保险资产规模/GDP的比重较低,仅10.58%,而美国达到了120.5%。

  另外,我国的养老金入市比例目前仍处于较低水平,远低于美国。美国的第二大要老金支柱及第三大养老金支柱(2018年占养老金体系比重达52%)、第三大支柱(2018年占养老金体系比重达26%)入市的比重均在50%左右的水平。与之相对的,我国的养老金入市比例非常低。2019Q3社保基金及企业年金投资股市的规模为2190亿元,2018年末,为2174亿元,占社保基金及企业年金的总规模约为6%(社保基金7%左右)。企业年金投资股市的比例在5%左右,我国养老金入市比例远远低于上限。

  二、险资入市潜力大

  (一)我国险资入市发展历程

  我国的险资入市可分为四个阶段,第一个阶段是2010年之前,第二个阶段是2010-2014年,第三个阶段是2014年至2018年,第四个阶段是2019年至今。

  在2010年之前,我国险资入市的规模及占比较小,2009年政府出台了《保险资金运用管理暂行办法(草案)》,2010年政府公布《保险资金运用管理暂行办法》,在投资股市方面,《办法》规定投资于股票和股票型基金的账面余额,合计不高于本公司上季末总资产的20%,实际上高于此前的“保险资金投资于股票和基金的比例均不高于10%”,提高了险资入市的比例。

  2010年我国险资入市的规模从2009年不足1000亿元提高到了5000亿元以上,占比也从2009年的0.6%左右大幅提高到4%以上。之后占比有所回落。

  2014年政保监会发布实施《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》,确定了保险资金投资权益类资产的比例不得超过30%,将险资投资权益类资产的比例提高至30%。2014年末2015年初,我国险资投资股票的金额及占A股流通市值的比例也明显提高。

  第四阶段,2018年末至今,政府频繁出台政策引导险资入市。2018年银保监会推出举措,对于保险资金一般股票和重大股票投资等,依法合规加快有关备案、核准工作,鼓励、引导险资入市。

  (二)内因外因共振,倒逼险资提速入市

  1、外部政策加码,发挥险资“压舱石”的作用

  1月11日,财政部、一行两会等监管部门领导对养老金投资、长期资金入市、养老保险体制改革发声,包括“注重投融资平衡发展,推动更多中长期资金入市”,“促进养老投资与资本市场良性互动”,“进一步提高养老金投资的多样化程度,增加配置权益性资产和另类资产”等方面内容。

  政府对险资入市的引导可以追溯至2015年股市巨幅波动期间。2015年7月,政府发布《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》,提高险资投资蓝筹股上限。但由于监管放松引发了一系列乱象,2016年,政府在一定程度上强化了监管。但2017年下半年以来,政府又逐渐开始引导险资入市,保险资金所具有的稳健、长期的特点,对于稳定股市信心、提振市场、引导股市向价值投资、长期投资方向转变具有重要作用。尤其是2018年下半年以来,贸易风险加剧,股市信心不足,流动性偏紧,引入新的增量资金意义重大。去年10月以来,监管层已在不断释放保险资金运用的积极信号,引导设立不纳入保险公司权益类资产计算投资比例的专项产品、取消险资股权投资行业范围限制,以更加灵活的方式发挥保险资金的优势。

  2、非标刚兑打破,强化险资入市的内生诉求

  我国险资配置权益资产的比例较低,原因在于大量资产配置在非标资产上。统计显示,2018年末,我国主要上市险企非标资产占比在20%-30%左右的水平,但股票投资占比仅4%-8%左右,加上基金投资(包含债券型基金)的规模也仅为6%-11%左右的水平。

  2019年11月22日,银保监会官网发布《保险资产管理产品管理暂行办法(征求意见稿)》(下称《办法》)公开征求意见的通知。将保险资管产品定位为私募类,《办法》规定对于非标债权类产品,同一保险资管机构管理的全部保险资产在任何时点上不得超过其管理的全部组合类保险资产管理产品净资产的35%,并明确禁止刚性兑付。非标刚兑的打破也从另一个方面,引导险资入市。在金融供给侧改革的背景下,刚兑的打破将幻灭此前动辄10%-20%收益率的无风险产品,资产荒矛盾加剧,权益类资产的性价比将逐渐凸显,A股的中长线增量资金可期。

  (三)保险类资金入市或近6000亿元:养老金+商业保险资金

  养老金入市资金测算:

  2020年养老金入市有望带来近1300亿元的增量资金:其中,基本养老金保险660亿元、社会保障基金376亿元、企业年金200亿元。

  目前我国的养老保险制度包括“三大支柱”:基本养老保险(主要是指地方基本养老保险和作为补充的全国社会保障基金)、企业年金和职业年金、个人储蓄型基金(发展晚、规模小、暂不测算)。

  基本养老保险基金是我国养老体系第一支柱。截止到2018年底,中国基本养老保险基金累计结余为5.82万亿元,近五年的复合增长率大约为10.28%,预计2019和2020年中国基本养老保险基金累计结余分别为5.98、6.6万亿元。假设前期委托比例为10-15%,基本养老保险基金2020年新增入市资金约为660亿元。

  社会保障基金作为第一支柱的补充,2018年末社保基金资产总额约为2.24万亿元,参考其近几年的增速情况,我们预计2019和2020年社保基金资产总额分别为2.41、2.6万亿元。根据近年来社保基金委托投资股票资产的占比情况,假设2020年的入市比例为20%,2020年将新增资金约376亿元。

  补充养老保险金是我国养老体系第二支柱,主要分为企业年金和职业年金两类。2017年末企业年金资产总额约为0.95万亿元,参考其近年来的增速,我们预计2018、2019和2020年企业年金累计结存分别约为1.50、1.74以及2.03万亿元。参考2019H1全国企业养老产品的分类,假设2020年委托入市比例为7%,企业年金基金2020年新增入市资金约为200亿元。职业年金暂无公开数据,此处不做测算。

  商业保险入市资金测算:

  商业保险公司2020年的入市规模预计在2570-4627亿元左右。2018年末保险资金运用余额为16.41万亿元,较年初增长9.97%,其中,股票和证券投资基金1.92万亿元,占比11.71%。参考近年来保险资金运用余额增速,我们预计2019和2020年保险资金运用余额分别为18.37、20.57万亿元。参考近几年股票和基金的投资情况,2019和2020年的股票基金占比有望在12%-13%左右。预计2020年,商业保险公司资金入市带来的增量资金在2570-4627亿元。

  三、险资钟爱“高股息+高ROE”

  (一)保险资金行业投资特点:偏爱银行、地产、公用、医药行业

  保险资金相比其他的机构投资者,更加偏爱银行及地产行业。如果不剔除中国人寿,非银金融是险资持有最多的行业,占比40%(2019Q3)。相比其他机构投资者,保险资金在银行及非银金融板块的资金比例明显较高。但由于中国人寿资金的持有者主要是自身(中国人寿及其母公司持有中国人寿流通股的90%以上),平安银行的持有者也主要是平安保险,将这两个公司剔除。剔除之后,非银金融的占比明显下降,但银行占比仍较高,另外占比较高行业是地产行业,占比16.7%。之后占比较高,且占比高于地产机构投资者整体的是公用事业、医药生物、建筑装饰、食品饮料。

  (二)保险资金个股投资特点:偏爱高股息、高ROE企业

  2014年7月,IFRS9金融工具的最终版本发布,金融资产的分类、计量、变动规则有较大程度的变化。该准则于2018年实施生效,保险行业企业推迟到2021年实施。由于金融资产计量规则的变化,保险公司大量金融资产被划分到按公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产中,使得保险公司利润随市场变化产生剧烈波动,保险公司为了平抑净利润的大幅波动,必然更倾向于加大长期股权投资,且股票投资更加青睐分红稳定、高股息的蓝筹股。

  另外,由于保险资金首要的是负债的属性,因此保险资金管理的核心是资产负债的管理,具有较强的避险属性,追求安全性和一定的流动性。保险行业保险合同签订的时间比较长,因此保险行业的负债资金又具有显著的长期性的特点。保险行业资金由于自身具有的避险、长期属性,偏好投资高股息、高ROE的优质股票。

  长期资金入市有利于增强资本市场的吸引力,有助于股市的慢牛发展,完善A股市场的长线投资逻辑,促进资本市场长期健康发展。

  自2017年以来,与全部A股相比,险资重仓股的ROE更高,在股息率方面,险资重仓股的股息率均值明显高于券商重仓股股息率均值及全部A股的股息率均值。

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责任编辑:陈志杰

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